日銀總裁：通脹延後≠延後升息

金融市場瞬息萬變，每一次重要人物的發言，都可能牽動億萬資金的流向。日本央行總裁植田和男的一席話，尤其引人關注：「推遲實現通脹目標時間不等於推遲加息」。這句話看似簡單，實則蘊含著日本貨幣政策的複雜性與前瞻性。

撥開迷霧：通脹目標與加息的微妙關係

許多人直觀地認為，如果無法按時達到通脹目標，央行就應該維持寬鬆政策，甚至推遲加息。然而，植田和男的說法卻打破了這種直線思維。他所表達的，是日本央行在當前經濟環境下，對於貨幣政策決策的深層考量。

日本央行多年來一直致力於擺脫通縮困境，並設定了2%的通脹目標。為了達成這個目標，央行實施了超寬鬆貨幣政策，包括負利率和量化寬鬆等措施。近年來，日本經濟出現了轉機，核心消費者物價指數（CPI）年增率已連續多個月高於2%的目標。即使剔除生鮮食品和能源的核心核心CPI，也維持在較高水準，顯示服務價格正逐步成為支撐通脹的主力。此外，名義薪資增長也達到了多年來的新高，超過了通脹率，這為貨幣政策正常化帶來了希望。

在這樣的大背景下，日本央行在2024年3月結束了負利率政策，並廢除了殖利率曲線控制（YCC）政策，邁出了貨幣政策正常化的第一步。然而，通脹前景仍然存在不確定性，特別是受到全球貿易政策變化的影響。這可能導致通脹達到目標的時間被推遲。

為什麼推遲目標不等於推遲加息？

植田和男之所以這樣說，主要基於以下幾個維度的考量：

通脹動力的結構性變化： 過去日本的通縮很大程度上與國內需求不足有關。然而，當前的通脹雖然部分源於進口成本上升和日圓貶值，但也顯示出勞動力市場和企業定價行為的結構性轉變。儘管通脹達到2%的目標可能需要更長時間，但通脹回落到0%的可能性已經降低。這意味著即使短期內通脹目標未能如期實現，潛在的通脹壓力依然存在。
政策框架的調整： 日本央行結束負利率政策後，將政策框架轉向以引導市場無擔保隔夜拆款利率為主。這種轉變本身就代表著貨幣政策的緊縮傾向。即使通脹目標的實現時間延後，央行仍可能根據經濟和物價的整體趨勢，以及薪資增長等其他指標來決定是否進一步加息，以避免未來通脹過熱。高盛預計，日本央行在2025年可能會有多次加息。
風險管理的考量： 長期維持超寬鬆政策可能導致市場機制扭曲，並帶來其他副作用，例如日圓過度貶值損害購買力。因此，即使通脹目標尚未完全實現，央行也可能需要逐步收緊政策，以管理潛在的金融穩定風險和經濟失衡。
對未來不確定性的預判： 植田和男也提到了貿易政策的不確定性急劇增加，這可能會對經濟和物價前景產生影響。在這樣的背景下，保持政策的靈活性至關重要。推遲實現通脹目標的時間，可以理解為對這種不確定性的反應，但不代表央行會因此完全停止或延後加息的步伐。他認為，關稅風險可能會延緩而非終結加息進程。

前路漫漫：正常化道路上的挑戰與機遇

日本央行的貨幣政策正常化之路並非一帆風順。面臨的挑戰包括：

通脹的持續性： 雖然目前通脹維持在一定水準，但能否持續穩定在2%附近，並形成良性循環，仍是未知數。食品價格的上漲已經給民眾生活帶來壓力，引發對「錯誤」類型通脹的擔憂。
全球經濟的不確定性： 美國的關稅政策和其他國家的反制措施，以及全球經濟增長放緩的風險，都可能對日本經濟產生負面影響，進而影響通脹前景。
薪資增長的力度： 雖然薪資增長有所加快，但能否持續跟上物價上漲的步伐，並真正提振國內消費，仍需觀察。

然而，貨幣政策正常化也帶來了新的機遇：