匯率海嘯下的漣漪：港元拆息為何直直落，大摩又為何看到曙光？
近年來，全球金融市場可謂波濤洶湧，而身處這場「海嘯」中的香港，其銀行同業拆息（Hibor）的波動無疑是牽動市場神經的重要指標。近期，港元Hibor持續下挫，跌勢之急讓不少市場參與者跌破眼鏡。這不僅影響著企業的融資成本，更與普羅市民的按揭供款息息相關，引發廣泛關注。然而，正當市場習慣於低息環境之際，投資銀行巨擘摩根士丹利卻在此時發出預警，認為未來幾個月港元Hibor可能出現反彈。這番論點，無疑為看似風平浪靜的低息淺灘投入一顆石子，激起陣陣漣漪。
迷霧中的低位：拆解Hibor持續下挫的「不能說的秘密」
要理解摩根士丹利的預測，首先必須探究近期港元Hibor為何會呈現一路向下的走勢。這波跌勢並非無源之水，背後有幾個關鍵因素相互作用。
第一，也是最直接的原因，來自香港金融管理局（HKMA）為了維護聯繫匯率制度所採取的行動。在聯繫匯率框架下，港元兌美元的匯價被釘在7.75至7.85的區間。當港匯觸及強方兌換保證的7.75水平時，意味著市場上港元需求強勁，美元面臨拋售壓力。此時，金管局會入市承接美元沽盤，並釋放相應的港元流動性。近期，港匯曾多次觸發強方兌換水平，金管局因此向市場注入了大量港元，顯著增加了銀行體系的總結餘。銀行體系資金的充裕，直接導致銀行之間互相借貸資金的成本下降，也就是Hibor的下行。這就好比市場上的貨幣供給突然大增，其「價格」（利率）自然會隨之降低。
第二，美元拋售壓力的減輕也對港元Hibor構成影響。在一段時間內，市場對「美元例外論」的信心有所減弱，以及部分資金尋求「去美元化」的趨勢，使得美元面臨一定的拋售壓力。這部分流出美元的資金，有一部分選擇進入亞洲市場，香港作為國際金融中心，自然成為資金的停泊地之一，進一步增加了港元的流動性。
第三，股票市場的表現也間接影響了港元的需求。近期香港股市的表現相對平淡，甚至經歷了資金流出，這導致對港元的需求減弱。當用於股票投資的港元需求減少時，市場上可供拆借的港元相對增加，這也為Hibor的下跌提供了一定助力。
這三個因素相互疊加，共同推動了港元Hibor在近期持續走低，甚至觸及了多年來的低位。對於依賴H按（與Hibor掛鉤的按揭計劃）的供樓人士而言，這無疑是個好消息，因為每月供款隨之減少，實質上的按揭利率也因此降低。 然而，對於依賴港元定期存款獲取收益的儲戶來說，低Hibor環境則意味著存款利息的縮水。
大摩的預警：低處未算低，反彈在望？
正當市場沉浸在低息帶來的「小確幸」中時，摩根士丹利卻在此時發出了不同的聲音。他們認為，港元Hibor的跌勢可能已接近尾聲，未來幾個月存在反彈的可能性。 這番預測，並非空穴來風，而是基於對市場流動性變化和潛在催化劑的觀察。
摩根士丹利的核心論點在於，近期注入市場的一些過剩流動性，未來可能會被重新吸收。 雖然金管局注入了大量資金，但這種資金充裕的狀態並非一成不變，市場流動性會受到多種因素的影響而波動。
具體而言，摩根士丹利列出了一些可能引發Hibor反彈的潛在催化劑。首先是港元兌美元匯率的走向。如果港元兌美元匯率升至7.85的弱方兌換水平，金管局將需要入市承接港元沽盤，釋放美元，這將導致銀行體系總結餘減少，收緊港元流動性，從而推升Hibor。
其次，香港上市公司的派息季節也可能成為催化劑。企業在派發股息時，需要動用大量的港元資金，這會增加市場對港元的需求，從而對Hibor構成上行壓力。
此外，外匯基金票據及債券發行增加、零售債券的發行，以及更多首次公開募股（IPO）活動，都會鎖定市場上的部分資金，減少銀行體系流動性，進而推高Hibor。 尤其是大型IPO，往往會凍結大量資金，對短期Hibor影響尤為顯著。
摩根士丹利認為，儘管這些催化劑出現的具體時間難以精確預測，但它們共同指向了未來幾個月Hibor反彈的可能性。 他們同時指出，港元利率若要持續下跌，可能需要等到2026年，屆時預計美國聯邦儲備局會進一步減息。 這意味著，在美聯儲正式進入大幅降息週期之前，港元Hibor很難長期維持在目前的低位。
應對與展望：在波動中尋找平衡點
摩根士丹利的預測，為市場參與者敲響了警鐘。對於供樓人士而言，雖然短期內H按利率可能維持低位，但應對未來Hibor可能反彈有所準備。考慮到未來利率上升的可能性，一些業主可能會開始權衡是否應該將H按轉為P按（與最優惠利率掛鉤）或選擇固定利率按揭，以鎖定未來的供款成本，避免因利率上升帶來的財務壓力。
對於企業而言，了解Hibor的未來走向對於制定融資策略至關重要。預期中的Hibor反彈意味著借貸成本可能上升，企業需要更謹慎地評估其借款需求和時機。
從更宏觀的角度來看，Hibor的波動反映了香港作為國際金融中心與全球經濟和貨幣政策的緊密聯繫。金管局為了維護聯繫匯率制度而進行的市場干預，是香港金融穩定的基石，但也同時會對市場流動性和利率水平產生直接影響。了解這些機制的運作，對於理解香港金融市場的特性至關重要。
總而言之，港元拆息的持續下挫是多重因素疊加的結果，為香港市場帶來了短暫的低息窗口。然而，摩根士丹利的預測提醒我們，這種低息環境可能不會長期持續，潛在的反彈因素正在積聚。市場參與者應密切關注相關經濟數據和政策變化，為未來可能出現的利率波動做好準備，在不確定性中尋找最適合自身的平衡點。這場圍繞Hibor展開的「攻防戰」，無疑將繼續牽動著香港金融市場的脈搏。
