思索港匯的7.85：拆解聯繫匯率下的市場脈動與利率關鍵
資金的潮汐，總是在全球市場中激盪，而香港這個國際金融中心，其貨幣的流向與定價，更是牽動著無數人的心弦。近期，港元兌美元匯價持續偏軟，彷彿一葉小舟，正緩緩駛向那個牽動人心的數字：7.85。這個數字，不僅僅是一個匯價，更是香港聯繫匯率制度下的「弱方兌換保證」水平，一旦觸及，香港金融管理局（金管局）便會出手，在市場上買入港元、賣出美元，以維持匯率穩定。 這種操作，聽起來像是金管局在「救市」，但深入理解其背後的機制，你會發現，這其實是聯繫匯率制度設計中，自動調節市場流動性和利率的關鍵一環。
聯繫匯率制度：穩定的基石與市場的遊戲
香港自1983年起實施聯繫匯率制度，將港元與美元掛鉤，並設定了7.75（強方兌換保證）至7.85（弱方兌換保證）的正常浮動區間。 在這個框架下，無論是港元走強觸及7.75，還是走弱逼近7.85，金管局都有責任入市干預，確保港元匯價維持在這個區間內。 當港元需求增加導致匯價走強至7.75時，金管局會賣出港元、買入美元，增加銀行體系總結餘，令港元拆息下跌。 相反，當港元需求減少導致匯價走弱至7.85時，金管局會買入港元、賣出美元，減少銀行體系總結餘，推高港元拆息，從而穩定匯價。
這種自動調節機制，旨在透過利率變化來抵銷套息交易的誘因，最終將港匯拉回設定的區間內。 金管局的兌換保證，以及龐大的外匯儲備支持，是聯繫匯率制度行之有效的堅實後盾。 觸發強方或弱方兌換保證，對於金管局而言並非新鮮事，市場也對此有充足的理解和操作經驗。
港匯為何偏軟？資金潮汐的影響
近期港匯偏軟並逼近7.85，背後有多重因素的交織。野村的策略師們認為，如果港匯跌至7.85，金管局很可能會逐步從金融體系中抽走流動性，減少銀行體系結餘。 這種操作正是為了推升港元拆息，以收窄與美元的息差，減少市場上的套息活動。
市場上，資金的流動性是影響港元拆息的關鍵因素之一。資金流入香港時，銀行體系流動性增加，拆息傾向於下降；資金流出則會收緊流動性，推升拆息。 美國的利率政策也會間接影響港元拆息，由於聯繫匯率制度的存在，美國聯邦基金利率的調整通常會帶動港元拆息的變化。 然而，近期出現了一個相對罕見的現象，即美元與港元的息差持續擴闊，甚至超過3厘。 這表示套息交易的誘因雖然存在，但並未大規模出現，這可能反映市場對資金的未來去向仍在觀望。
今年以來，一些因素曾導致港元偏強，例如中國內地經濟復甦跡象、IPO活動回升以及南向資金的持續流入，這些都增加了對港元的需求，支持了港匯。 然而，近期港元拆息的急劇下跌，與5月初大量資金流入香港市場有關。 部分資金的流入，可能與全球資產配置再平衡、對港股的投資需求增加以及企業派息等因素有關。 資金的湧入導致銀行體系總結餘顯著增加，推低了港元拆息。 例如，五月初銀行體系總結餘曾由約450億港元急升至逾1700億港元，隔夜拆息甚至一度趨近於零。
拆息回升步伐：香港利率的關鍵
正因如此，野村的策略師們強調，港元拆息回升的步伐將是香港利率的關鍵重點。 他們認為，一旦港匯觸及7.85，金管局的干預將會減少銀行體系流動性，促使拆息回升。 拆息的回升速度，將直接影響套息交易的吸引力以及資金是否會因此從港元流出。
從歷史經驗來看，銀行體系總結餘對市場利率的影響並非線性，資金的無序變化可能引發利率的大幅反彈。 儘管近期銀行體系總結餘處於相對較高水平，但未來拆息的走勢仍然取決於資金的流向和市場對港元的實際需求。 市場普遍預期，在港美息差擴闊的情況下，套息交易最終會增加，這將推動港匯朝7.85方向移動，並促使拆息回升。
對於普通市民而言，港元拆息的變動最直接的影響在於按揭貸款。 不少按揭計劃與香港銀行同業拆息（HIBOR）掛鉤，拆息的升跌直接影響每月的供款金額。 近期拆息的下跌，對於選用H按的業主而言，意味著實際按揭利率下降，供樓負擔減輕。 然而，需要注意的是，銀行在審批按揭時通常會以假設的封頂息率來計算供款，因此即使目前拆息較低，業主在申請按揭時仍需考慮未來拆息可能回升的風險。
展望未來：保持關注與應對
港匯逼近7.85弱方兌換保證，以及隨之而來的拆息回升，是聯繫匯率制度下的正常運作。金管局會按機制進行干預，維持匯價穩定。 然而，市場參與者，無論是投資者還是普通市民，都需要密切關注拆息的變動步伐。拆息的回升速度，將是判斷市場資金流向和未來利率走勢的關鍵指標。
對於投資者而言，拆息的變動會影響資金成本和投資回報。對於有按揭貸款的市民而言，拆息的走勢直接關係到每月的供款負擔。理解聯繫匯率制度的運作原理，以及影響拆息的各種因素，有助於在變動的市場環境中做出更明智的財務決策。香港的金融市場，正經歷著資金潮汐的洗禮，而港元拆息的回升步伐，無疑是這場潮汐中最值得關注的關鍵浪花。
