曹操出行，這家由吉利集團孵化的網約車平台，在萬眾期待中登陸香港資本市場，然而，首掛即遭遇「破發」的寒冬，股價大幅下跌超過16%，令市場一片譁然。這不僅讓基石投資者陷入浮虧，也為這家公司的未來蒙上了一層陰影。究其原因，除了宏觀市場情緒的影響，曹操出行自身的財務困境、激烈的市場競爭以及商業模式上的隱憂，都成為壓垮股價的關鍵因素。
IPO首日即破發，市場反應冷淡
6月25日，曹操出行正式在香港交易所掛牌交易。然而，市場並未給予熱烈的歡迎，股價開盤即跌破發行價，盤中更是一度下挫超過19%。根據報導，在暗盤交易階段，曹操出行的股價已經顯露出疲態，部分交易場的跌幅甚至超過16%，一手（100股）帳面損失約704元港幣，不計手續費。這種上市首日即「破發」的表現，不僅令參與IPO的投資者失望，也反映出市場對曹操出行未來前景的謹慎態度。
儘管曹操出行在招股階段獲得了20.14倍的超額認購，並引入了包括梅賽德斯-賓士在內的六名基石投資者，合計認購約9.52億港元，但這些積極的信號並未能轉化為開盤後的強勁表現。分析認為，網約車行業普遍存在上市首日破發的風險，此前嘀嗒出行和如祺出行在港股上市首日均出現了類似情況，這也讓市場對曹操出行的表現早有預期，並加劇了投資者的觀望情緒。此外，市場整體情緒的謹慎，以及部分散戶投資者在開盤後的大量拋售，也對股價造成了下行壓力。
財務困境與盈利挑戰
曹操出行的上市首日表現不佳，其背後是嚴峻的財務狀況。招股書顯示，公司在2021年至2024年上半年期間，儘管營收呈現增長趨勢，但累計扣除非控股股東淨利潤虧損高達76.06億元人民幣。具體來看，2021年至2023年，公司分別虧損29.51億元、19.72億元和19.16億元，2024年上半年虧損進一步擴大至7.67億元。這種「增收不增利」的局面，凸顯了公司在成本控制和盈利模式上存在的問題。
其中，銷售及營銷開支的增加以及對司機的大量補貼，是導致虧損加劇的重要原因。銷售及營銷開支從2021年的5.06億元人民幣增長至2023年的8.36億元人民幣，而司機補貼則從同期的13.47億元人民幣飆升至20.96億元人民幣。高企的運營成本，尤其是司機薪酬和補貼佔總成本的比例高達68%，成為制約曹操出行盈利能力的主要瓶頸。儘管公司表示通過優化車輛總擁有成本（TCO）和減少司機補貼來收窄虧損，但高昂的成本結構仍然是其邁向盈利道路上的主要障礙。
激烈的市場競爭與依賴聚合平台
網約車市場早已是紅海一片，競爭異常激烈。曹操出行雖然以5.4%的市場份額位居中國網約車行業第二，但與市場龍頭滴滴出行70.4%的份額相比，差距懸殊。同時，T3出行以5.3%的市佔率緊隨其後，其他平台的競爭也十分激烈，市場份額差距並不明顯。在這樣的環境下，曹操出行需要持續投入巨額資金進行市場拓展、用戶補貼和技術研發，才能維持其市場地位。
此外，曹操出行對聚合平台的依賴程度極高，這也成為其發展過程中潛在的隱患，並影響了市場信心。招股書顯示，2022年至2024年，來自聚合平台的訂單佔曹操出行總交易價值（GTV）的比例逐年攀升，分別達到49.9%、73.2%和85.4%，訂單量占比也分別達到51.4%、74.1%和85.7%。這種對聚合平台的嚴重依賴，意味著曹操出行需要支付高額的佣金給聚合平台，這不僅增加了其運營成本，也削弱了其自身平台的定價權和用戶粘性。隨著聚合平台訂單佔比的持續提升，曹操出行對這些平台的依賴性將會愈發顯著，這也成為其上市首日股價下跌的原因之一。
合規問題與品牌形象挑戰
除了財務和市場競爭的壓力，曹操出行在合規性方面也面臨挑戰。據報導，曹操出行平台上存在無證車輛和司機的情況。這不僅可能面臨監管風險，也會損害其品牌形象，進而影響用戶的信任度。在黑貓投訴平台，曹操出行相關的投訴數量達到1.13萬條，其中不乏關於車輛不合規、服務質量參差不齊等問題的抱怨。頻繁出現的合規問題，可能會導致用戶流失，進一步加劇其在激烈市場競爭中的劣勢。
未來展望與發展策略
面對上市首日股價的低迷表現以及公司面臨的多重挑戰，曹操出行未來的發展之路仍充滿變數。公司計劃將募集資金用於改進車服解決方案、推出定制車、提升技術及投資自動駕駛，並擴大地理覆蓋範圍。然而，如何在激烈的市場競爭中脫穎而出，改善持續虧損的財務狀況，並有效解決合規問題，將是曹操出行能否實現長期穩健發展的關鍵。
網約車行業的未來，除了依靠技術革新和運營效率的提升，也需要關注聚合模式的發展、產品的精細化運營以及自動駕駛技術的落地。對於曹操出行而言，如何在激烈的市場競爭中尋找差異化優勢，建立穩固的用戶基礎，並逐步擺脫對聚合平台的依賴，將是其能否在資本市場上站穩腳跟的重要考驗。
總而言之，曹操出行上市首日的表現，不僅反映了資本市場對網約車行業現狀的擔憂，也對公司自身的經營模式和財務健康度提出了嚴峻的質疑。如何在複雜的市場環境中尋求突破，提升自身的核心競爭力，將是曹操出行未來需要持續努力的方向。
