長和出售港口業務：摩根大通的評級分析與潛在影響

李嘉誠創辦的長江和記實業有限公司（長和，00001.HK）近期計畫出售其港口業務，引發市場高度關注。針對此事件，摩根大通（摩通）發表了一系列研究報告，從不同角度分析了該交易對長和、投資者乃至整體市場的潛在影響。本文將深入剖析摩根大通的觀點，探討此次出售計畫的意義、可能的情景，以及對長和投資評級的影響。

摩根大通的正面驚喜：出售港口業務的戰略意義

摩根大通將長和計畫出售港口業務視為對投資者而言的「正面驚喜」。這並非空穴來風，而是基於對長和業務結構和市場環境的深刻理解。出售標的佔長和未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤（EBITDA）的13%，交易完成後，港口業務的貢獻將從15%大幅下降至1%。這意味著長和將顯著降低對港口業務的依賴，轉而更加聚焦其他核心業務。

摩根大通認為，此舉有助於長和釋放港口資產的價值。該行指出，長和股價在很大程度上反映了其三大未上市資產——港口、零售和電訊的價值，但市場可能低估了這些資產的潛力。通過出售或分拆上市等方式，長和有望實現這些資產的價值，從而提升股價。

四種可能情景：出售交易的潛在發展路徑

長和出售港口業務的進程並非一帆風順。原定於4月2日或之前簽署的交易文件被延遲，引發了市場對於交易是否能夠順利完成的疑慮。針對此情況，摩根大通提出了四種可能的情景：

• 情景一：交易照常進行，但影響內地和香港業務。 即使交易順利完成，也可能對長和在中國內地和香港的業務產生影響。這種影響可能源於監管機構的審查、公眾輿論的壓力，以及合作夥伴的重新評估等。
• 情景二：交易以修改後的形式進行。 例如，僅出售巴拿馬港口而不出售其餘港口，或是買家財團發生變化，亦或協議中增加確保中國船舶在待出售港口權益的條款。
• 情景三：交易徹底取消。
• 情景四：港口或至少部分港口隨後被出售給其他買家或中國國企。 而非全部出售給一個財團。

這四種情景涵蓋了交易可能出現的各種情況，為投資者提供了更全面的參考。摩根大通強調，地緣政治風險的上升可能是導致交易延遲的原因之一，因此交易最終未能如期進行並不令人意外。

潛在影響：資金用途與投資者預期

若長和成功出售港口業務，將獲得超過190億美元的資金。如何使用這筆資金，將直接影響投資者的信心和股價表現。

摩根大通指出，管理層尚未透露具體的資金安排，但根據過去幾年的收購情況，該行認為資本配置可能更傾向於基礎設施領域。此外，投資者對股票回購和特別股息的預期理應會提高，儘管長和在之前關鍵資產出售後並未宣布特別股息。

維持「增持」評級：摩根大通的樂觀展望

儘管出售交易存在不確定性，摩根大通仍然維持對長和的「增持」評級，並給予目標價50港元（另有報告指出大摩恢復分析長和予目標價65元）。這反映了該行對長和未來發展的樂觀態度。

摩根大通認為，長和的多元化業務組合、穩健的財務狀況以及經驗豐富的管理團隊，使其具備應對市場挑戰的能力。此外，出售港口業務有助於長和優化資產配置，提升整體盈利能力。

結論：出售港口業務是長和戰略轉型的關鍵一步

總體而言，長和計畫出售港口業務是一個具有重要意義的戰略舉措。通過出售或分拆上市等方式，長和有望釋放資產價值、優化業務結構、提升盈利能力，從而為投資者創造更大的回報。雖然交易進程存在不確定性，但摩根大通維持對長和的樂觀展望，認為該公司具備長期投資價值。

然而，投資者仍需密切關注交易的後續發展，以及長和管理層對資金的具體安排。只有在充分了解相關資訊的基礎上，才能做出明智的投資決策。