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匯率市場，如同大自然的潮汐，有起有落。而港元，這艘航行在國際金融大海上的重要船隻，其匯率的波動，尤其觸及「強方兌換保證」時，總是牽動著無數人的目光。近期，港元兌美元匯率再度升至7.75的強方兌換保證水平，而金管局（香港金融管理局）這次並未如過往般立即出手「接錢」，這背後的現象和原因，值得我們深入探究。
聯繫匯率制度的奧秘
要理解港元觸及強方兌換保證，首先必須了解香港獨特的聯繫匯率制度。這項制度自1983年實施，核心是將港元與美元掛鈎，維持一個7.75至7.85港元兌1美元的波動區間。金管局在這其中扮演著重要的角色，當港元匯率觸及區間的兩端時，金管局會進行干預以維持匯率穩定。具體來說，當港元升值至7.75的強方兌換保證時，金管局會沽出港元、買入美元，增加市場上的港元供應，從而將匯率拉回區間內。反之，當港元貶值至7.85的弱方兌換保證時，金管局則會買入港元、沽出美元，減少港元供應，推升匯率。
金管局的「接錢」行動，正是指在港元觸及強方兌換保證時，金管局向銀行買入美元並放出等值港元的行為。這會增加銀行體系內的港元結餘，影響市場流動性和利率。
為何港元會偏強？
近期港元匯率偏強，甚至觸及強方兌換保證，並非單一因素造成，而是多重力量共同作用的結果。
環球資金流向與避險需求：在全球經濟和政治環境不明朗，特別是美國近期再次挑起關稅爭端，引發市場對美元資產的擔憂時，部分投資者出於分散風險的考量，可能會減持美元資產，轉而持有港元或其他非美元貨幣作為避險。 香港作為國際金融中心，資金進出相對自由，自然成為資金泊岸的選擇之一。
股票市場的活躍：近期香港股票市場表現強勁，吸引了資金流入。 尤其與股票投資相關的港元需求有所增加，例如參與新股認購（IPO）活動需要大量港元資金。 一些在港上市的中資企業選擇在第二季度派發股息，也增加了市場對港元的短期需求。
區域貨幣的聯動效應：近期不只港元，許多區內其他貨幣兌美元亦出現升值，這種區域性的貨幣走強趨勢，也間接帶動了港元的升勢。
短期銀行同業拆息回升：香港銀行同業拆息（Hibor）近期有所回升，例如7天期Hibor從4月初的3.1厘升至4.1厘。 這使得持有港元的吸引力增加，部分有意參與香港IPO的外國投資者可能更傾向於直接購買港元，而非借入港元。
出口表現良好：有分析指出，香港三月份的出口數據亮眼，出口商的收入兌換成港元，也增加了港元的需求。在中美貿易戰背景下，部分海外或內地商家可能選擇將資金保留在香港並轉為港元。
金管局暫未出手「接錢」的可能考量
儘管港元觸及強方兌換保證是金管局按照聯繫匯率制度應當干預的觸發點，但金管局此次並未立即大規模「接錢」，可能出於以下幾點考量：
評估資金流入性質：金管局需要評估這波港元強勢是短期現象還是長期趨勢。如果資金流入主要受短期因素（如季節性派息、IPO活動或臨時避險）驅動，金管局可能會暫緩大規模干預，觀察市場的自我調節能力。
避免過度干預：頻繁或大規模的干預可能會向市場傳達過度訊號，影響市場預期。如果金管局判斷目前的資金流入屬可控範圍，暫時按兵不動，可以避免不必要的市場波動。
維持市場有序運作：金管局的主要目標是維持港元匯價穩定和市場有序運作。 只要匯率維持在聯繫匯率區間內（即使觸及強方），且市場並無異常波動，金管局便可能選擇暫時不干預，以顯示對市場的信心。
觀察其他區內貨幣走勢：考慮到區內其他貨幣近期也對美元升值，金管局可能會觀察這種區域性趨勢的持續性，再決定是否需要進行干預。
過往經驗的借鏡：金管局最近一次大規模「接錢」是在2020年，當時有大量資金因新股熱潮湧入香港。 該次經驗可能會影響金管局這次的應對策略，使其更為謹慎。
後續展望與潛在影響
港元匯率貼近強方兌換保證，以及金管局暫緩干預的現象，預示著未來一段時間香港金融市場可能出現以下情況：
銀行體系結餘可能增加：即使金管局暫未大規模干預，但如果港元強勢持續，最終金管局仍需入市「接錢」，屆時銀行體系結餘將會增加。例如，金管局近期已承接了數十億美元的沽盤，向市場注入了逾465億港元，使銀行體系總結餘於5月7日增至913.09億港元。 銀行體系結餘是反映銀行間流動性的重要指標，其增加通常會導致短期港元拆息下降。
短期拆息或面臨下行壓力：隨著銀行體系結餘增加，銀行持有更多港元，借貸需求相對減少，短期港元拆息原則上會面臨下行壓力，尤其是隔夜和7天期利率。 然而，由於美息仍然高企，港美息差的存在可能會限制港息的下行幅度。
對資產市場的影響：港匯走強以及短期拆息可能下降，對香港的資產市場（包括股市和樓市）可能產生正面影響。 充裕的市場流動性有利於資金流入股市，而較低的短期借貸成本對樓市也可能帶來短期支持。然而，這種影響的持續性仍取決於資金流入的性質以及更廣泛的經濟和政策環境。
金管局未來的行動：金管局會繼續密切監察市場情況，並在需要時按照聯繫匯率制度進行干預，確保港元市場有序運作。 如果港元持續貼近強方兌換保證，或者出現大規模和持續的資金流入，金管局最終仍會出手「接錢」。
總結而言，港元觸及強方兌換保證是香港聯繫匯率制度下的正常現象，反映了近期資金流入港元的需求增加。金管局暫未大規模干預，可能是在觀察和評估市場動態。未來的發展，將繼續受環球經濟形勢、資金流向以及香港自身市場活動等多重因素影響。理解這一過程，有助我們更清晰地看到香港作為國際金融中心的韌性與挑戰。
