在香港這個國際金融中心，貨幣匯率的穩定是其繁榮發展的基石。想像一下，每天有無數的資金在這裡流動，而港元作為本地的流通貨幣，必須維持一個可靠的價值，才能讓投資者和市民安心。這份安心，很大程度上來自香港實施多年的聯繫匯率制度。
繫於美元的定海神針：聯繫匯率制度
香港的聯繫匯率制度，簡單來說，就是將港元的匯價釘住美元，維持在一個狹窄的區間內波動。這個區間的範圍是7.75至7.85港元兌1美元。在這個制度下，香港金融管理局（金管局）扮演著「貨幣發行局」的角色，並非主動干預匯率以影響經濟，而是提供兌換保證，確保港元匯率穩定在這個範圍內。
當市場上對港元的需求增加，推動港元匯價轉強至7.75的「強方兌換保證」水平時，金管局就會應銀行的要求賣出港元、買入美元，增加銀行體系的港元流動性，從而壓低港元利率，令匯價回落。反過來，當市場對港元需求減少，港元匯價轉弱至7.85的「弱方兌換保證」水平時，金管局則會買入港元、賣出美元，收緊銀行體系的港元流動性，推高港元利率，使匯價回升。這種自動調節機制，確保港元匯價始終維持在預設的區間內波動。
花旗的預警：港匯觸及弱方保證的可能
近期，市場的目光再次聚焦在港元匯價的走勢上。花旗銀行早前發表報告，指出若港元匯價觸及7.85的弱方兌換保證水平，預計金管局將會立即入市干預。根據花旗的估計，這次干預可能從市場抽走700億至1000億港元的流動性。這筆龐大的數字，不僅是維護匯率穩定的必要行動，更是對香港銀行體系流動性的一次考驗。
資金流出的潮汐：弱方兌換保證的觸發機制
港匯為何會偏軟，甚至逼近弱方兌換保證？這通常與港美之間的息差擴闊有關。當美國聯邦儲備局進入加息周期，而香港的利率未能同步上調時，美元的利率會高於港元利率，這就產生了「套息交易」的誘因。
套息交易的邏輯很簡單：借入低利率的港元，然後兌換成高利率的美元進行投資，賺取中間的利差。這種操作會增加市場上港元的沽盤，推動港元匯價走弱。當港匯持續下跌至7.85水平，並且市場上沒有足夠的港元買盤承接時，金管局就必須出手，按照兌換保證向銀行買入港元、賣出美元。
金管局的「買港元，賣美元」操作，實際上是從銀行體系中抽走港元。這會導致銀行體系總結餘（Aggregate Balance）下降。總結餘是商業銀行在金管局開設的結算戶口結餘總額，反映了銀行體系的流動性水平。總結餘下降，意味著銀行間的港元資金變得不那麼充裕，從而推高香港銀行同業拆息（HIBOR）。HIBOR的上升，會收窄甚至消除與美元之間的息差，降低套息交易的吸引力，最終令港匯穩定下來。這正是聯繫匯率制度下的自動調節機制在發揮作用。
千億資金抽離的漣漪效應
花旗預測，如果港匯觸及弱方保證，金管局可能抽走700億至1000億港元。這筆金額雖然龐大，但需要放在香港整個銀行體系的背景下看待。銀行體系總結餘的水平會隨金管局的入市干預而變動。例如，在2022年至2023年的美國加息周期中，弱方兌換保證曾多次被觸發，金管局累計買入數千億港元，銀行體系總結餘相應下降至較低水平。
即便在金管局抽走700億至1000億港元後，香港銀行體系仍會保留一部分流動性。然而，總結餘的大幅下降會顯著影響銀行間的資金成本。花旗預計，在干預後，港元短期拆息可能穩定在2%-3%的水平。這將比目前偏低的水平有顯著增加，但仍可能低於5月資金流入前觀察到的水平。
HIBOR的上升對香港的金融市場和普羅市民都有直接影響.
對於企業和個人而言，借貸成本會隨之增加。與HIBOR掛鉤的浮動利率按揭（H按）的每月供款將會上升，增加置業人士的供樓負擔。企業的融資成本增加，也可能影響其投資和營運決策。
對於資產市場而言，利率上升通常不利於資產價格，尤其是房地產市場。較高的借貸成本可能會抑制樓市交投和樓價。股市也可能受到影響，資金成本上升可能導致部分資金從股市流出。
歷史的借鏡：過往的干預與影響
回顧過去，金管局在港匯觸及兌換保證時的干預並非罕見。無論是觸發強方還是弱方保證，金管局都會按照機制入市。例如，在2020年，由於新股熱潮和資金流入，港匯多次觸發強方保證，金管局曾向市場注入逾3,600億港元。而在最近的2025年5月初，港匯也曾觸發強方兌換保證，金管局進行了多次入市操作，累計注入逾千億港元，使銀行體系總結餘大幅增加，並壓低了拆息。這與當前港匯走弱的情況形成鮮明對比。
金管局總裁余偉文曾多次強調，不論是強方抑或弱方兌換保證的觸發，都是聯匯制度設計之內，是港元利率趨近美息的重要過程。弱方兌換保證被觸發及銀行體系總結餘下降，完全符合聯匯制度的預期，操作具公信力和透明度。金管局擁有龐大的外匯儲備，足以支持聯繫匯率制度的運作，是其堅實後盾。
前瞻與應對：市場的目光與市民的考量
儘管聯繫匯率制度設計了自動調節機制，並且金管局擁有充足的儲備來維護穩定，市場對於港匯走向和利率變動仍然保持密切關注。未來的港匯和港息走勢仍存在較多變數。這取決於多重因素的相互影響，包括港美息差的闊窄、全球資金流向、香港本地的經濟活動、資本市場表現以及市場情緒等。
對於市民而言，金管局的提示是重要的風險管理考量。在置業、投資或進行借貸時，充分考慮港元可能進一步回軟、港息可能回升的可能性，並管理好相關風險，是明智之舉。
總結：聯匯制度下的動態平衡
香港聯繫匯率制度是維護香港金融穩定的基石。港元觸及弱方兌換保證，金管局入市干預並抽走流動性，是這個制度下的正常運作機制。花旗的預測為市場提供了量化的參考，提示了潛在的流動性變化規模。
這個過程雖然會收緊銀行體系流動性，推高港元利率，並對資產市場和借貸成本帶來影響，但這恰恰是聯繫匯率制度通過利率自動調節來穩定匯價的體現。對於香港而言，關鍵在於這個制度的韌性以及金管局維護其穩定的堅定承諾。在這個充滿變數的全球金融環境中，聯繫匯率制度的動態平衡，將繼續是市場關注的焦點。
